中長期受益易拉罐消費提升,智能設備延伸值得期待

發布日期2014-12-20 10:02:48

斯萊克調研快報:中長期受益易拉罐消費提升,智能設備延伸值得期待

關注1:易拉罐設備投資短期放緩,長周期向上

過去幾年國内飲料灌裝廠投資高企,易拉蓋成套設備需求旺盛,帶動公司業績快速增長。但高峰過後,2014年行業投資放緩,預計未來兩年行業仍處于調整期。但從長期看,國内易拉罐消費仍處于長周期向上的階段,這是由中國所處于經濟發展階段以及易拉罐包裝的優越性所決定的:1)美國和日本當人均GDP達到4000美元時,易拉罐消費出現了20-30年高速發展期,中國人均GDP在2010年達到4000美元,國内易拉罐消費市場也進入到發展期。目前美國人均年消費超過400罐,中國不到30罐;2)金屬包裝易拉罐是可完全回收再利用的,塑料、玻璃包裝循環效率低;易拉罐材料過去成本高,但現在成本已經降下來了;此外,易拉罐更便于運輸。

目前國内易拉罐包裝飲料占比在快速上升,其中灌裝啤酒增速約10-15%,遠超過啤酒消費5%的增速,但相比歐美啤酒60%-70%易拉罐包裝比例,國内隻有10%左右,提升潛力巨大。

制蓋設備基本是寡頭壟斷的格局,公司競争對手主要是三家美國公司STOLLE、DRT、STI,公司是國内唯一一家,憑借性價比優勢、服務優勢成為加多寶、娃哈哈八寶粥、銀鹭八寶粥、旺仔牛奶、椰樹椰汁等本土飲料企業設備供應商,占據了大部分國内增量市場。受行業投資放緩影響,公司今年前三季度收入、淨利潤同比下滑超過19%。我們認為未來一兩年公司國内制蓋設備業務難見趨勢性好轉,但中長期仍将受益易拉罐消費的提升。

關注2:由蓋線向4-8倍容量的罐線市場拓展

罐線設備與蓋線技術上是相通的,但罐線設備的難度和壁壘高于蓋線,全球僅美國STOLLE及英國CMB能提供制罐設備。罐線設備主要關鍵部分為沖杯機、拉伸機、彩印機和縮頸機,公司目前彩印機環節暫未突破,但已經有一些制罐局部設備的訂單并已形成收入,公司在2013年初獲得河南金星啤酒集團的兩片罐成套設備,合同總價為1600萬美元。制罐整線設備價格約在1.0-1.5億之間,是制蓋整線設備的4-8倍,甚至更高,公司的成長空間也随之打開。受土地因素制約,河南金星啤酒投資進度低于預期,我們預計大部分訂單有望于2015年确認。公司罐線業務發展勢頭良好,公司明年罐線訂單有望繼續有所斬獲。

關注3:出口重拾升勢,新興市場潛力大

公司設備在2010年之前以出口為主,随着國内業務快速增長,海外占比在2013年降至23%。2014年,公司出口業務重拾升勢,上半年海外收入增長34%,營收占比提升至38%。公司的出口主要集中在新興市場,如東南亞、南美、中東。新興市場國家市場特點與中國類似,易拉罐消費提升空間巨大。

關注4:機器人、視覺傳感、智能制造等新業務的延伸值得期待

公司的核心技術優勢體現在超薄金屬加工以及漏光檢測、高速圖像檢測等領域,公司的制蓋、制罐生産線設備屬于沖壓自動化的範疇,公司未來的拓展仍以自動化為主,利用自身的技術優勢,向機器人、自動化、視覺傳感器、智能制造等領域延伸。

關注5:股權激勵為業績增長提供保障

公司在12月2日發布股票期權激勵計劃,拟向公司高級管理人員、核心技術人員、核心業務人員等共45人授予不超過60萬份股票期權,約占公司總股本的1.13%。股票期權拟于2015年、2016年和2017年分三次授予,授予的股票期權數量占本計劃總量的比例分别不超過拟授予期權總數量的25%、35%和40%。行權業績條件:以2014年淨利潤為基數,2015-2017年淨利潤增速分别不低于15%、35%和65%(三年複合增速18.2%)。首次授予的股票期權行權價格為71.15元/股。此次股權激勵是公司激勵機制的初次嘗試,未來不排除加大激勵力度。

結論:

公司傳統蓋線業務短期受行業投資放緩影響難見趨勢性好轉,但中長期仍将受益易拉罐消費的提升;通過金星啤酒項目進入兩片罐生産線領域,切入市場容量更大的罐線市場;憑借自動化技術優勢,公司未來向機器人、視覺傳感、智能制造等新業務的延伸值得期待。我們預計公司2014-2016年的每股收益分别為1.50元、1.94元、2.25元,對應動态市盈率分别為44倍、34倍、29倍,給予公司“推薦”的投資評級。

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